TL;DR
Analizar el enfoque económico y geopolítico de Donald Trump en comparación con el de sus predecesores es un reto porque parece operar fuera del marco convencional que ha guiado la política estadounidense durante décadas. Mientras que las administraciones anteriores (como la de Obama y, aparentemente, la de Biden) siguieron un libro de jugadas predecible centrado en la gestión del estatus de reserva mundial del dólar estadounidense -que a menudo implicaba navegar por los superávits mediante la adquisición de activos extranjeros o la atracción de entradas de capital, a veces facilitadas por la inestabilidad geopolítica-, las acciones propuestas por Trump (como las subidas bruscas de aranceles, el desafío a la Reserva Federal y el cuestionamiento de las alianzas/conflictos establecidos) parecen ignorar por completo este libro de jugadas. Su estrategia parece menos una variación dentro del sistema y más una perturbación impredecible para el sistema, que introduce una incertidumbre significativa y consecuencias potencialmente volátiles para la economía mundial.
Deconstruir el libro de jugadas: Previsibilidad frente a disrupción
Recientemente, alguien me preguntó mi opinión sobre la posible dirección económica de Donald Trump en comparación con los tres presidentes que le precedieron. Es una pregunta fascinante, pero analizar a Trump a través de una lente estándar es notoriamente difícil. Funciona en una longitud de onda diferente, a menudo desafiando los principios económicos y geopolíticos a los que se adhieren la mayoría de los líderes y analistas mundiales. Es como intentar trazar el mapa de un sistema en el que de repente se introduce una variable importante e impredecible.
Analizar los planteamientos de Obama o Biden, sin embargo, es más sencillo. En general, sus acciones encajan en un marco reconocible que rige el sistema del dólar estadounidense, un sistema con el que me familiaricé íntimamente durante la crisis financiera de 2008, al principio de mi carrera.
La estrategia convencional del dólar estadounidense
Para entender el libro de jugadas establecido es necesario comprender la posición única del dólar estadounidense. Como principal moneda de reserva del mundo utilizada para el comercio mundial (piénsese en Japón, que liquida su comercio con Oriente Medio en dólares), la oferta de dólares debe superar necesariamente las necesidades internas de Estados Unidos. Esta realidad presenta retos inherentes:
- Escasez de dólares: Si no hay suficientes dólares en todo el mundo, la solución es relativamente sencilla: la Reserva Federal puede aumentar la oferta.
- Superávit de dólares: Si hay demasiados dólares circulando a nivel mundial en relación con la demanda, se corre el riesgo de que aumente la inflación doméstica dentro de EE.UU., la métrica clave en la que se centra la Fed.
Entonces, ¿qué ocurre cuando hay un excedente de dólares, o cuando es necesario crear más dólares (como durante la expansión cuantitativa) sin provocar una inflación interna inaceptable? La estrategia convencional consiste en canalizar ese exceso de dólares fuera del ciclo de consumo interno estadounidense, principalmente mediante la adquisición de activos extranjeros. Esto tiene dos propósitos: aparca el excedente de dólares en el extranjero y refuerza la posición del dólar al respaldarlo con activos productivos tangibles a escala mundial.
¿Cómo se adquieren estos activos? Históricamente, han sido habituales dos vías:
- Apalancamiento de la deuda: Fomentar o apalancar situaciones en las que los países luchan por devolver la deuda denominada en dólares, permitiendo potencialmente reclamar activos.
- Fuga de capitales: Fomentar la inestabilidad o la incertidumbre en otros lugares, impulsando a los tenedores de activos extranjeros a vender, convertir a dólares y buscar seguridad en los mercados estadounidenses (a menudo reforzando los precios de los activos estadounidenses sin afectar significativamente a la inflación de los consumidores).
El escenario de 2008 bajo Obama ofrece un claro ejemplo. Tras la crisis de las hipotecas subprime, EE.UU. necesitaba liquidez (conseguida a través de la QE - impresión de dólares). Al mismo tiempo, el euro parecía fuerte. La posterior concentración en los problemas de deuda soberana de la zona euro (la crisis de los PIIGS) debilitó el euro y estimuló una importante fuga de capitales de Europa hacia los mercados estadounidenses, ayudando a estabilizar el propio sistema que la QE estaba rescatando. Fue una ejecución estratégica: rescatar el mercado interno, gestionar el superávit de dólares, adquirir activos extranjeros (indirectamente a través de las entradas de capital) y consolidar el dominio del dólar.
Este libro de jugadas, en diversas formas, ha sido un tema recurrente en la estrategia económica estadounidense. La lógica que subyace al enfoque de Biden parece en gran medida coherente con este marco: mantener los puntos de presión (como el conflicto entre Rusia y Ucrania) para fomentar los flujos de capital hacia el dólar, al tiempo que se utilizan los tipos de interés elevados para crear potencialmente oportunidades de apalancamiento en las naciones endeudadas. La intervención de otros actores globales, como China ofreciendo financiación alternativa, ha complicado la ejecución pero no necesariamente la estrategia subyacente.
Trump: ¿Rompiendo las reglas del juego?
Sin embargo, las medidas propuestas por Trump parecen apartarse claramente de este manual. Sus objetivos, como la deslocalización de la fabricación, pueden tener lógica a largo plazo, pero las tácticas inmediatas parecen contraintuitivas en el contexto económico actual.
- Poner fin a los conflictos de forma abrupta: Consideremos el deseo declarado de poner fin rápidamente a la guerra en Ucrania. Desde un punto de vista puramente sistémico basado en el libro de jugadas establecido, esto elimina un motor clave de la fuga de capitales europeos hacia el dólar. Sin ese mecanismo de afluencia, ¿cómo se gestiona el superávit existente en dólares sin devaluar la moneda o desencadenar otras consecuencias imprevistas?
- Aaranceles generalizados/guerras comerciales: La aplicación de aranceles generalizados, especialmente sobre bienes procedentes de socios importantes como China, tiene como objetivo impulsar la producción nacional a largo plazo. Pero el impacto inmediato en un entorno inflacionista podría ser grave. Al restringir la oferta de bienes importados más baratos se corre el riesgo de exacerbar la inflación interna, lo que potencialmente requeriría tasas de interés aún más altas, lo contrario de lo que Trump defiende. ¿Quién llena el vacío de suministro inmediato? Probablemente otras naciones que actúen como intermediarios, beneficiándose potencialmente mientras la inflación estadounidense empeora.
- Desafiar a la Reserva Federal: Exigir abiertamente la bajada de los tipos de interés al tiempo que se aplican políticas que podrían alimentar la inflación crea un conflicto directo con el mandato y la independencia operativa de la Reserva Federal.
- Promover Alternativas (Oro/Cripto): Hablar activamente sobre el oro o comprometerse con el cripto (como las NFT) parece socavar la misma hegemonía del dólar que las administraciones anteriores trataron de proteger. Históricamente, la política estadounidense ha tenido como objetivo suprimir a los rivales del dólar.
Una fuerza imprevisible en un sistema interconectado
Visto a través de las herramientas económicas convencionales, el enfoque de Trump es desconcertante. Sugiere que no está jugando al mismo juego. Parece menos influenciado por el consenso económico establecido (a menudo asociado con Wall Street, Silicon Valley y los círculos políticos tradicionales) y más alineado con un segmento diferente de la población con prioridades distintas.
Esto le convierte menos en un "oponente" predecible dentro del sistema establecido y más en una "variable": una fuerza grande y poderosa que opera con reglas y objetivos diferentes. Imaginemos la economía mundial como una red de sistemas interconectados: rutas comerciales, flujos financieros, cadenas de suministro. El planteamiento de Trump se asemeja a la introducción de un poderoso nodo altamente impredecible cuyas acciones ondulan erráticamente por toda la red, aumentando el riesgo sistémico, especialmente en tiempos turbulentos.
La frustración de los actores establecidos, incluidos los ex presidentes, parece palpable. Parecen incapaces de reconducir esta variable hacia el libro de jugadas previsible.
Para las empresas y las naciones que navegan por este panorama, confiar en las viejas suposiciones o esperar una vuelta al statu quo anterior parece poco sensato. La atención debe centrarse en aumentar la resistencia, diversificar las dependencias y prepararse para un periodo de mayor incertidumbre provocado por esta alteración fundamental del sistema operativo económico y geopolítico mundial establecido. Es posible que los patrones predecibles del pasado ya no sean guías fiables para el futuro inmediato.
