2025년, 시장의 화두는 '장엄한 7'과 인공지능 관련 주식의 멈출 줄 모르는 놀라운 상승세가 지배하고 있습니다. 밸류에이션이 기존의 논리를 무시하는 수준에 도달하면서 많은 사람들이 피할 수 없는 질문을 던지고 있습니다: 이것이 거품인가?
현재의 상황을 이해하려면 먼저 이 호황의 구조가 과거의 호황과는 근본적으로 다르다는 점을 인식해야 합니다. 과거의 경제 호황은 피라미드처럼 구축되었습니다. 이번 호황은 역피라미드처럼 구축되고 있습니다.
이전 모델: 피라미드
지난 수십 년 동안의 주요 경제 동인을 되돌아보세요:
- 1990년대 제조업: 글로벌 공급망은 피라미드 구조였습니다. 맨 아래 단계에서는 수익이 낮았지만(예: 단순 제조) 시간이 지남에 따라 참여자들은 조달, 디자인, 궁극적으로는 자체 브랜드로 확장할 수 있었습니다.
- 부동산 및 인터넷 시대: 이들 역시 피라미드였습니다. 이들은 계약업체, 자재 공급업체, 온라인 스토어, 인플루언서로 이루어진 거대한 다운스트림 체인을 지원했으며, 이들 모두 사람을 고용하고 생태계를 공유했습니다.
피라미드 모델에서는 이익이 꼭대기에 집중되지만 저변이 넓어 폭넓은 고용과 기회를 창출할 수 있었습니다.
2025 모델: 거꾸로 된 피라미드
오늘날의 AI 붐은 다릅니다. 이는 역 피라미드이며, 자체 연료 공급 루프로 정의됩니다:
- 거대 기술 기업들이 '손을 잡고' 성장하고 있습니다.
- 엔비디아는 <다른> 거대 기술 기업들이 모두 자사 칩을 구매하고 있기 때문에 폭발적인 손익계산서를 보유하고 있습니다.
- 이들은 모두 AI가 새롭고 저렴한 형태의 생산성, 즉 월급 대신 전기로 작동하는 새로운 '인간'을 만들 수 있다는 믿음에 따라 칩을 구매하고 있습니다.
인간이 일하지 않는다면 어떻게 돈을 벌 수 있을까요? 돈을 벌지 않는다면 어떻게 소비할까요? 소비를 하지 않는다면 이 인공지능 '인간'이 만든 제품을 누가 구매할까요?
투자자의 딜레마: '노아의 방주' 또는 TBTF
이 역설은 투자 세계를 분열시켰습니다. 젊은 투자자들은 "노아의 방주"를 놓칠 수 없다고 생각합니다. 이들은 "실패하기에는 너무 크다"(TBTF)는 사고방식으로 투자하고 있습니다.
AI 베팅이 실패하면 연준이 개입하여 구제해야 한다는 논리입니다. 이로 인해 두 가지 전략으로 이어졌습니다:
- 기술 구매하기: "노아의 방주" 일등석 객실 티켓입니다.
- 금 매수: 이것이 헤지입니다. 베팅이 실패하고 연준이 수조 달러를 찍어내야 한다면 달러는 희석되고 금(달러로 표시된 가격)은 치솟을 것입니다.
"올인" 도박: 피라미드를 무너뜨릴 수 있는 세 가지 변수
하지만 이 TBTF 논리에는 치명적인 결함이 있습니다. 워렌 버핏과 같은 베테랑 투자자들도 우려를 표명했습니다. 미국의 성장은 거의 전적으로 기술에 의존하고 있으며, 기술이 없으면 성장은 거의 제로에 가깝습니다. 이러한 기술 성장은 칩에 의존하는 AI에 의존하며, 칩은 하나의 섬에 의존합니다.
게다가 "연준 풋"이라는 개념은 의문입니다. 투자자와 연준의 관계는 엘리트 군단과 장군의 관계가 아니라 연합군 용병과 비슷합니다. 장군이 명령을 내릴 수는 있지만 적시에 구출된다는 보장은 없습니다.
이러한 우려 외에도 이 'AGI에 올인' 게임에는 세 가지 큰 변수가 있습니다.
변수 1: 전력 병목 현상
당면한 병목 현상은 칩이 아니라 전기입니다. 마이크로소프트의 CEO는 이를 공개적으로 언급했습니다. 엔비디아는 카드를 공급할 수 있지만, 이 거대 기술 기업은 이를 구동하기에 충분한 전력을 보유하고 있지 않습니다.
미국의 노후화된 인프라로 인해 데이터센터는 더 이상 인재 허브 근처에 건설할 수 없으며, 새로운 발전소 옆에 건설해야 합니다. 이를 위해서는 외딴 지역에 건설해야 하는데, 사유지 소유권 문제와 수년에 걸친 건설 주기가 걸림돌이 되고 있습니다. 거대 기술 기업들은 2년이 걸릴 것이라고 주장하지만, 미국 언론과 현지 보도에 따르면 4~5년이 걸릴 것이라고 합니다.
변수 2: "만인에 대한 만인의 전쟁"
미국 정부는 자원을 중앙 집중화하기 위해 '맨해튼 프로젝트'를 조직하지 않았습니다. 대신, 테크 7은 "각자도생"하고 있습니다.
90년대 기술 기업들이 경쟁사의 인재를 빼앗기 위해 가능한 모든 공대 졸업생을 고용했던 것처럼, 그들은 단지 사용하기 위해서가 아니라 경쟁사에게 칩을 '거부'하기 위해 칩을 비축하고 있습니다. 이제 엔비디아가 모든 사람에게 판매하고 있는 지금, 새로운 군비 경쟁은 '에너지'를 위한 경쟁입니다.
이것은 누구도 질 수 없는 경쟁입니다. 한 회사가 먼저 AGI를 구축하면 다른 회사의 시가총액은 무너질 것입니다. 이것이 바로 '올인'이라는 도박을 정당화하며, 앞으로 나아갈 유일한 길입니다.
변수 3: '신'을 구축하는 데 실패하면 어떻게 되나요?
전체 가치 평가는 인류의 문제를 해결할 수 있는 '신'인 AGI를 만들겠다는 희망에 기반을 두고 있습니다. 하지만 실패하면 어떻게 될까요? AGI가 단순히 우리 인류가 생산할 수 있는 것보다 더 많은 전력을 필요로 한다면 어떨까요?
AGI가 실패하면 게임이 AI 애플리케이션으로 전환됩니다.
이 '덜' 인공지능은 여전히 혁신적인 고급 노동력입니다. 하지만 이 분야에서는 미국의 우위가 사라지고 있습니다. 이 게임은 더 이상 최고의 칩 하나가 아니라 양이 질을 압도할 수 있는 병렬 컴퓨팅에 관한 것입니다.
애플리케이션 경쟁에서는 중국의 우위가 두드러집니다:
- 안정적이고 저렴하며 풍부한 전력망
- 완벽한 제조 공급망
- 기술을 적용할 수 있는 방대한 엔지니어 풀
이것이 바로 엔비디아의 CEO가 AGI를 '반드시' 달성해야 한다고 주장하는 이유입니다. 그는 경쟁이 애플리케이션 싸움으로 변질되면 중국에 패배할 가능성이 높다는 것을 알고 있습니다.
결론: 무엇에 베팅하고 있는지 알고 계신가요?
2025년 AI 붐은 단순한 재정적 문제가 아니라 구조적인 문제입니다. '큰손'들은 자신이 무엇을 걸고 도박을 하고 있는지 정확히 알고 있습니다. 그들은 경쟁자들보다 먼저, 그리고 전체 역피라미드가 불안정해지기 전에 새로운 그리드로 구동되는 신을 만들 수 있다는 것에 베팅하고 있습니다.
그들은 위험을 알고 있습니다. 문제는 여러분도 그렇냐는 것입니다
디지털화 가속화.
